最大的风险并不是创记录高位的债务，而是…
尽管现金流持续下降，但各个公司还是继续股票回购。在一个经济增长率只有2%的世界中，这些公司对抗抛售者和做空者的唯一防线是新常态。总有一天，这些公司会无法这么做，美联储的升息肯定会催化出一个阈值。 早些时候，彭博社发现，美国公司悄悄地进行了再杠杆调整。彭博社引用高盛报告称，后金融危机时代最大的不平衡存在于公司的资产负债表。实际上这一点都并不是静悄悄进行的：对有些人来说，美国公司的再杠杆调整是，但我们2014年1月就报道过美国的公司具有创记录的现金，但它们同样具有创记录的债务，美国公司的净杠杆率在2008年高峰的基础上已经攀升了15%。最近，我们在上周道指出，美国公司的杠杆率达到了创记录的水平，这一次再也不是静悄悄的发生了。图一过去五年内购票回购三倍的增长是公司再杠杆调整的关键驱动因素。很大程度上说，造成股票回购的原因是，股票投资者尤其是维权投资者给公司经理人提供的强烈的激励因素。两天后，高盛同样证实了这个观测：那么，这是否意味着杠杆化再调整已经死亡了？我们的观点是，对更广泛的市场来说，这的确是意味着再杠杆化调整的死亡，尽管由于有强劲的资产负债表实力，一些科技公司会是例外。一夜之间，高盛就增加了让人更加恐慌的言外之意，高盛表示就像一个噩梦一般，过去几年来，公司财务的不平衡一直在累积。公司杠杆率升高，兼并和并购热潮让企业商誉达到了多年来的新高。随着美国可能推出几乎十年来的第一次升息，我们对上述趋势(公司杠杆化，兼并和并购热潮)的可持续性充满了怀疑。随着投资者青睐于那些能带来高收益的股票，惩罚资产负债表疲弱、回购规模过大、每股盈余增长过大的公司股票，那些人为制造收益的公司VS那些能产生有机增长并投资于自身业务的公司，这一对比被推到了聚光灯下，受到了投资者的关注。2012年11月，我们揭露了杠杆化后的公司闲置现金到底流向了何处。这些闲置的现金流向了股票回购，在承认这一点上，彭博社倒是没有落后很多。图二虽然高盛也承认不断上升的杠杆和股票回购活动像一个噩梦，是公司财务不平衡的主要问题，但事情的真相是，攀升的债务并不是故事的全部，也并不是故事中最让人害怕的部分。虽然相对债务和绝对债务的水平都在攀升，但真正的风险是，不管是垃圾公司还是投资级公司的息税摊销折旧前利润，也就是现金流都至少在过去一年内出现了下降。更确切的说，在过去的5年内，评级为垃圾级别的公司其息税摊销折旧前利润一直在持续下跌，但重大的转折点出现在了2014年早期，投资级别公司的息税摊销折旧前利润也遭遇了瓶颈，并自此后一直下跌。图三对标准普尔500指数和整个市场(如果市场依然还存在的话)来说，正是这持续下跌的实际现金流才是最大的风险(由于数百亿股的股票被移出了市场，因此每股盈余的下跌幅度是很缓慢的，这让市盈率处在了一个本不应该出现的高位)。即便高盛也无法提供一个反事实的案例：现在，针对上述观点，你有可能听到的反驳意见是：债务的成本从来没这么便宜过，2015年市场支付的平均利息率从近6%降低到了4%。换句话说，虽然债务增长了一倍多，但利息开支成本仅上升了40%。这个论点看起来一切都好，但如果你把息税摊销折旧前利润正常化之后情况就不一样了。实际上，如果息税摊销折旧前利润是处在正常水平，那么杠杆率会升到1.75X，比过去10年的平均水平要高30%以上。但真正唱反调的是：即便高盛都承认，把股票回购当作是创造人工收益捷径的办法再也行不通了，这种做法会受到投资者的惩罚，但公司还是拒绝接受这一点。当然你不能把这一点告诉麦当劳。早些时候麦当劳置标准普尔于不顾，宣布了一项大型债务增加计划，以刺激股东回报增长，即便这意味着麦当劳的A评级会丧失，随之而来的是BBB+评级。与高盛认为的相反，麦当劳还受到了股东们的奖励。因此，尽管现金流持续下降，但各个公司还是继续股票回购。在一个经济增长率只有2%的世界中，这些公司对抗抛售者和做空者的唯一防线是新常态。这些公司不去投资未来，不去补充它们的资产基础，而是不断的进行工资资产剥离倒卖去奖励股东。总有一天，这些公司会无法这么做，美联储的升息肯定会催化出一个阈值。在这样一个时候(出现阈值)，对现金急切需求的公司会再一次尝试去从债券市场获得资金，但它们的尝试将不会成功。也正是这个从债券市场获取资金无法成功的时候，标普指数涵盖的大部分公司，由于现金流的持续下跌，不得不去求助于教科书中最古老的资本筹集形式抛售股票。从此以后，股市将每况愈下。现在唯一的问题是，有多少明智的股东会去走到这个趋势的前面，在他们仍能出售股票的时候抛出自己手中的股票，而不是等到他们被迫这么做时，被迫与公司管理层竞争来寻找愿意接手的买家时才抛出自己手中的股票。（双刀）全球投资机会发现者。无论你炒A股、美股、*金还是外汇，在这里能够获得最精准的财经情报、赚钱策略，这里的每一篇文章都关系到你的钱。关注【华尔街情报】情报价值，眼见为实。(号:iMarkets)