有色金属:铅锌公司相关会议上的问题解答
我们于6月2日就对铅锌公司的首次评级举行了一次会议，并于6月3日与中金岭南的管理层进行了另一次会议。我们总结了以下最为常见的问题。 相比铜业公司，我们是否更加看好铅锌公司 我们看好铜价，因为铜业公司当前的开工率较高，且库存水平较低。但我们认为市场在很大程度上已经消化了铜价的良好前景，而锌铅价格只是刚刚开始复苏。因此，出于市场预期较低的缘故，我们看好锌/铅企业。 什么因素可能导致锌/铅价格进一步上涨？什么因素可能促使我们的观点转为谨慎或决定应该获利回吐？ (a)减产是此前价格上扬的主要原因，但随着我们看到汽车/建筑这些行业的需求开始实现增长，我们认为锌/铅价格将进一步上涨。(b)如果锌/铅价格短期内在缺乏强劲需求支撑的情况下突破了人民币15,000元/吨的水平，我们的看法则可能转为谨慎。我们认为人民币15,000元/吨的价格可能是许多小型企业的盈亏平衡点，在缺乏需求支撑的情况下供应面的积极回应将导致锌/铅价格下跌。 每股盈利对锌/铅价格波动的敏感性分析 根据我们的估测，锌/铅价格每上涨10%，可能导致我们对中金岭南/西部矿业/驰宏锌锗的2010年每股盈利预测分别上调91%/28%/87%。西部矿业盈利敏感性较低主要归因于其68%的2010年预期销售额将来自于利润率较低的铜、铝相关产品。 我们为何使用企业价值/总现金投资(EV/GCI)作为我们的估值计算方法 原因是我们认为EV/GCI最能准确地反映出公司矿产储量的潜在回报状况，而企业价值/重置成本和市净率方法关注的则是公司的谷底价值。 中金岭南仍然是我们研究范围内评级为买入的唯一股票 在这3家公司中，我们看好中金岭南的原因在于其盈利较高的采矿业务比重最大。我们维持中金岭南的买入评级以及人民币23.6元的基于EV/GCI方法计算的12个月目标价格。风险：需求弱于预期。
